公司簡(jiǎn)介

萬華化學(xué)最早起源于1978年成立的煙臺(tái)合成革廠，當(dāng)時(shí)是中國(guó)第一個(gè)聚氨酯工業(yè)基地，經(jīng)過多年發(fā)展在1998年12月完成股份制改造，于2001年在上海交易所上市。2013年，為實(shí)現(xiàn)"中國(guó)萬華向全球萬華轉(zhuǎn)變，萬華聚氨酯向萬華化學(xué)轉(zhuǎn)變"的戰(zhàn)略，公司正式更名為"萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司"?，F(xiàn)如今，萬華化學(xué)在煙臺(tái)、寧波、北京、上海、珠海的研發(fā)和生產(chǎn)基地已逐漸成型，在美國(guó)、日本、印度等十余個(gè)國(guó)家和地區(qū)均設(shè)有法人公司和辦事處。產(chǎn)品業(yè)務(wù)涉及異氰酸酯、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯領(lǐng)域；丙烯酸及其酯、環(huán)氧丙烷等石化領(lǐng)域；水性PUD、PA乳液、TPU、ADI表面材料等特種化學(xué)品及材料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

萬華化學(xué)事業(yè)部

2011-2017年公司歸母凈利潤(rùn)及增速

2011年-2017年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.62億、159.42億、202.38億、220.89億、194.92億、300.99億、531.23億，復(fù)合增速達(dá)25.40%，凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為33.08%。其中，2017年由于受益于MDI市場(chǎng)高度景氣，公司業(yè)績(jī)大幅上漲，營(yíng)收較2016年增長(zhǎng)76.49%，凈利潤(rùn)同比上漲192.63%。2018年Q1公司營(yíng)收達(dá)到136.02億元，同比2017Q1增長(zhǎng)23.57%，歸母凈利潤(rùn)為35.46億元，同比上漲61.53%。

2018年上半年公司收入結(jié)構(gòu)

2018年上半年，受益MDI行業(yè)景氣和石化投產(chǎn)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收300.54億，同比增長(zhǎng)23.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利69.50億。其中聚氨酯MDI、石化業(yè)務(wù)、精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入168.11億、83.20億、26.86億；從中可以發(fā)現(xiàn)，聚氨酯業(yè)務(wù)作為公司核心業(yè)務(wù)，占比達(dá)到了55.94%，石化業(yè)務(wù)所占比重從2015年開始逐年增加，2018上半年占比達(dá)到了27.71%；精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)板塊占比較小，但增長(zhǎng)較為迅猛，同比增長(zhǎng)52%。從毛利端來看，聚氨酯業(yè)務(wù)在2018年上半年中毛利率達(dá)到了56.91%;精細(xì)化學(xué)品及新材料系列毛利率為33.44%;石化業(yè)務(wù)毛利率較低，僅為11.77%。

聚氨酯（MDI）行業(yè)高景氣

MDI全稱為二苯基甲烷二異氰酸酯，是異氰酸酯中十分重要的一種，是生產(chǎn)聚氨酯（PU）的主要原料，由于聚氨酯既有橡膠的彈性，又有塑料的強(qiáng)度和優(yōu)異的加工性能，尤其是在隔熱、隔音、耐磨、耐油、彈性等方面有其它合成材料無法比擬的優(yōu)點(diǎn)，是繼聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯和ABS后第六大塑料，已廣泛應(yīng)用于國(guó)防、航天、輕工、化工、石油、紡織、交通、汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活不可缺少的新興材料。MDI整體可以分為兩類：純MDI（二本基甲烷二異氰酸酯）、聚合MDI(含有一定比例純MDI與多苯基多亞甲基多異氰酸酯的混合物)，其中純MDI主要應(yīng)用于合成革漿料、氨綸和鞋底原液等；聚合MDI主要用于聚氨酯硬泡(如冰箱、冷柜中的保溫層)、聚氨酯彈性體和粘合劑。

2017年MDI各大企業(yè)產(chǎn)能占比

數(shù)據(jù)來源：百川資訊

MDI生產(chǎn)由于它的高技術(shù)壁壘、高投入的限制，長(zhǎng)期以來行業(yè)一直呈現(xiàn)出寡頭壟斷局面：高技術(shù)壁壘是因?yàn)楝F(xiàn)在主流的液相光氣法是生產(chǎn)MDI的主要方法，這種方法的核心技術(shù)只掌握在公司、巴斯夫、科思創(chuàng)等少數(shù)跨國(guó)巨頭手中；高投入是因?yàn)楣鈿庖讚]發(fā)、高毒性，存在較大的安全隱患，加之副產(chǎn)物氯化氫會(huì)對(duì)設(shè)備腐蝕嚴(yán)重，因而生產(chǎn)設(shè)備考慮這兩方面因素造價(jià)昂貴，根據(jù)14年國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)的《石油產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》，新上MDI項(xiàng)目單系列裝置年產(chǎn)能力要達(dá)到40萬噸以上，按照1萬噸需要投資2.5億來算，項(xiàng)目啟動(dòng)資金100億。目前全球僅8家化工企業(yè)擁有MDI的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并能進(jìn)行獨(dú)立生產(chǎn)，其中產(chǎn)能超過100的公司有5家：萬華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁以及陶氏，它們的產(chǎn)能合計(jì)占比達(dá)到了整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能的88%。

2014-2017國(guó)內(nèi)產(chǎn)能、產(chǎn)量和開工率

數(shù)據(jù)來源：wind

2017年，全球MDI產(chǎn)能804萬噸，消費(fèi)量為670萬噸，對(duì)應(yīng)裝置開工率為83.3%，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能306萬噸，消費(fèi)量為205萬噸，對(duì)應(yīng)開工率為66.9%，可見MDI行業(yè)供應(yīng)一直呈現(xiàn)緊平衡。國(guó)內(nèi)2014-2017年MDI產(chǎn)能分別為266萬噸、306萬噸、306萬噸和306萬噸，復(fù)合增速4.78%；2014-2017年MDI產(chǎn)量197萬噸、197萬噸、214萬噸和239萬噸，復(fù)合增速為6.65%。

2018-2020全球各公司MDI擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

近幾年不可抗力和裝置檢修情況

MDI裝置一般檢修周期是40天左右，因而全年算下來理論開工率最多達(dá)到89%，加之現(xiàn)在海外接近50%MDI生產(chǎn)裝置使用年限都已經(jīng)超過20年（這就是為什么16-17年MDI生產(chǎn)裝置出現(xiàn)大量不可抗力因素影響的原因），未來裝置的頻繁檢修和裝置引發(fā)的不可抗力會(huì)導(dǎo)致MDI供應(yīng)端縮緊。從新增產(chǎn)能端來看，2018-2019年這兩年新增產(chǎn)能較少，目前能確定的是上海聯(lián)恒會(huì)擴(kuò)產(chǎn)24萬噸產(chǎn)能達(dá)到48萬噸/年，科思創(chuàng)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)37萬噸，其他增產(chǎn)項(xiàng)目都預(yù)計(jì)會(huì)在2020年以后才會(huì)投產(chǎn)，加之考慮到投產(chǎn)后工藝的改進(jìn)和市場(chǎng)反饋需要時(shí)間，以及未來不排除會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)裝置不可抗力因素，我們預(yù)計(jì)2018-2020年內(nèi)MDI供應(yīng)會(huì)維持緊平衡，行業(yè)景氣會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。

全球MDI應(yīng)用領(lǐng)域

中國(guó)MDI應(yīng)用領(lǐng)域

數(shù)據(jù)來源：百川資訊、wind

從世界來看，MDI消費(fèi)主要集中在亞洲、西歐和北美三大地區(qū)，約占85%以上。近年來MDI下游應(yīng)用越發(fā)廣泛，需求不斷提高，據(jù)科思創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，2011-2016年全球MDI需求量從480萬噸增加到635萬噸，年復(fù)合增速達(dá)到了5.76%，中國(guó)MDI需求從2010年的100萬噸增長(zhǎng)到2017年的177萬噸，年復(fù)合增速為8.50%，高于世界平均水平。由于中外差異，MDI應(yīng)用領(lǐng)域也有所不同，國(guó)內(nèi)MDI主要用于冰箱冷藏、建筑管道、漿料和鞋底原液等方面，國(guó)外MDI主要用于建筑行業(yè)、反應(yīng)注射模塑和冰箱冷藏等方面。

聚合MDI下游應(yīng)用占比

數(shù)據(jù)來源：百川資訊、wind

MDI分為聚合MDI和純MDI，兩者應(yīng)用的領(lǐng)域也不太相同，純MDI由于其保存時(shí)間較短，下游應(yīng)用較為單一，主要集中在鞋底原液、PU漿料、氨綸等領(lǐng)域，占比約45%；聚合MDI保存時(shí)間較長(zhǎng)，主要應(yīng)用于家電、建筑和汽車領(lǐng)域，占比約55%。在MDI下游應(yīng)用領(lǐng)域中，傳統(tǒng)家電冰箱冷柜由于其覆蓋率較廣，增長(zhǎng)速度近幾年較為緩慢，這塊的MDI增速可以忽略不計(jì)；汽車領(lǐng)域近年來由于新能源汽車的火熱，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)大概在4%左右；建筑管道方面由于18年下半年政策導(dǎo)向利好基建，預(yù)計(jì)這一塊產(chǎn)量的增長(zhǎng)大約在10%；皮革醬料、鞋底原液還有氨綸這幾塊的需求增速相對(duì)穩(wěn)定，大概在5%-7%之間。因此，2018年MDI需求量增速大概在4%-5%之間。

不同廠商單位產(chǎn)能投資額

數(shù)據(jù)來源：環(huán)評(píng)報(bào)告

公司擁有產(chǎn)能、技術(shù)、成本等多重優(yōu)勢(shì)，成為了MDI行業(yè)的龍頭。產(chǎn)能方面：收購(gòu)BC公司后，公司由以前的180萬噸增加至210萬噸，一躍超過巴斯夫成為全球最大的MDI制造商，且作為本土最大供應(yīng)廠商，公司幾乎覆蓋了國(guó)內(nèi)下游能合作的所有大型公司，能對(duì)下游客戶的要求快速響應(yīng)并解決，在國(guó)內(nèi)具有較好的定價(jià)權(quán)，一般公司的價(jià)格會(huì)稍高于其他廠家。技術(shù)方面：MDI的生產(chǎn)存在著較高的技術(shù)壁壘，以前主要核心技術(shù)掌握在少數(shù)幾個(gè)化工巨頭手中，萬華是目前為止第5個(gè)擁有MDI制造技術(shù)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，高技術(shù)壁壘為公司未來的發(fā)展保駕護(hù)航。

不同廠商單位產(chǎn)能投資額對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：環(huán)評(píng)報(bào)告

成本方面：公司形成了十分完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，不僅實(shí)現(xiàn)了上游重要化工中間體原料的自產(chǎn)自供，也能開放性的把MDI體系里面的部分原料與公司其他業(yè)務(wù)的生產(chǎn)工藝形成有效利用，提高了原料的使用效率，減少了原材料成本。此外，一體化戰(zhàn)略還能降低公司單位投資成本，公司自配電站、循環(huán)水裝置，加上各產(chǎn)品裝置之間的互相"配合"，能使得萬華的單位產(chǎn)能投資額明顯低于其他MDI巨頭。下篇講公司的石化產(chǎn)業(yè)和新材料產(chǎn)業(yè)。