作為聚氨酯膠黏劑的原材料異氰酸酯組份，也是我們俗稱的黑料，2015年三月份以來，價格一直往下探底，最近又跌破1萬元大關(guān)。作為濾芯膠的價格也在一路下滑，究竟是什么原因造成這一現(xiàn)象呢，我們來具體的了解一下吧。

一、探底-跌成狗！

據(jù)隆眾石化網(wǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，國內(nèi)聚合MDI（俗稱黑料）市場自年初3月下旬起一路深跌，用一句網(wǎng)絡(luò)流行語叫“跌成狗”，行業(yè)人士稱之為“探底”。截至9月中旬，國內(nèi)華東市場聚合MDI價格已跌至歷史最低點。取華東市場（巴斯夫M20S）牌號產(chǎn)品作為標(biāo)桿價格來分析，市場主流商談價格從3月30日的13700元/噸（現(xiàn)款自提）跌至9月中旬的9500元/噸（現(xiàn)款自提），下跌幅度超過4200元/噸，跌幅在31%，具體走勢圖如下。

圖1 2014年至今國內(nèi)華東市場聚合MDI（巴斯夫M20S）主流價格走勢圖

備注：數(shù)據(jù)來自隆眾石化網(wǎng)，價格取自華東市場巴斯夫M20S貨源主流成交價

而在廠家方面，擁有國內(nèi)最大MDI裝置產(chǎn)能的萬華化學(xué)也在同一時間段（今年3月）開始，不斷下調(diào)其對外的掛牌價格，3月掛牌價格15500元/噸，而9月的掛牌價格下調(diào)至12400元/噸，半年多以來掛牌價格下調(diào)幅度達(dá)3100元/噸，價格具體走勢如下圖。廠家執(zhí)行月初掛牌、月底結(jié)算的銷售模式，銷售區(qū)域涵蓋東北、西南、華東、華南等區(qū)域，在山東煙臺（MDI產(chǎn)能達(dá)40萬噸/年，另一說法是60萬噸/年）和浙江寧波大榭（MDI產(chǎn)能120萬噸/年）分別有MDI裝置生產(chǎn)，萬華化學(xué)號稱擁有國內(nèi)唯一一條單條40萬噸/年產(chǎn)能的MDI廠家，是國內(nèi)MDI行業(yè)的龍頭企業(yè)。

圖2 2014年-2015年9月萬華化學(xué)聚合MDI月掛牌價走勢圖

備注：數(shù)據(jù)來自隆眾石化網(wǎng)，價格取自萬華化學(xué)聚合MDI產(chǎn)品PM200牌號月掛牌價格

在不斷深跌的行情影響下，聚合MDI的單產(chǎn)品毛利也在不斷下滑，根據(jù)隆眾石化網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，從2015年4月開始，聚合MDI產(chǎn)品就開始進(jìn)入“虧損”階段，虧損一度達(dá)到2000元/噸以上，截至9月中旬，聚合MDI的產(chǎn)品利潤在1300元/噸附近，具體如下圖。

圖3 2014年-2015年至今國內(nèi)華東市場聚合MDI成本及毛利趨勢圖

備注：數(shù)據(jù)來自隆眾石化網(wǎng)，成本及利潤按照聚合MDI生產(chǎn)工藝粗略計算

在這里需要說明一點的是，聚合MDI產(chǎn)品與純MDI產(chǎn)品屬于聯(lián)合裝置產(chǎn)出的，所以廠家在控制利潤方面會考慮兩個產(chǎn)品的綜合利潤，當(dāng)前聚合MDI產(chǎn)品毛利虧損嚴(yán)重，但純MDI產(chǎn)品則仍在高利潤時代，廠家利潤基本以綜合MDI產(chǎn)品利潤來計算，這也是廠家在聚合MDI嚴(yán)重虧損下還繼續(xù)開車的主要原因。

二、探底-為什么？

那么到底是什么原因?qū)е率袌鰞r格如此巨幅下跌呢？接下來小編用幾張圖來分析說明一下，這里用“探底”，即揭秘，分析之意。

咱們先從國內(nèi)供應(yīng)方面來看，根據(jù)隆眾石化網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，自2012年以來，國內(nèi)MDI產(chǎn)能以平均每年22%的增幅在上升，2012年MDI產(chǎn)能在156萬噸/年左右，到了2015年這個數(shù)字達(dá)到了282萬噸/年，包括今年8月底開工試生產(chǎn)的巴斯夫重慶40萬噸/年MDI聯(lián)合裝置。

圖4 2012年-2015年國內(nèi)MDI產(chǎn)能增長趨勢圖

備注：數(shù)據(jù)來自隆眾石化網(wǎng)

而由于廠家裝置設(shè)計的不同，聚合MDI和純MDI的配比也有差異，基本分為7:3和6:4兩種，根據(jù)隆眾石化網(wǎng)粗略統(tǒng)計，當(dāng)前國內(nèi)聚合MDI產(chǎn)能也達(dá)到了169.2萬噸/年，但整體過剩產(chǎn)能在20%左右。今年以來，國內(nèi)MDI裝置開工基本維穩(wěn)，平均開工在七成附近，產(chǎn)量隨產(chǎn)能變化而不斷增長，隨之而來的是供應(yīng)量不斷增加。

咱們再來看看進(jìn)出口情況，先是進(jìn)口，小編查了一下海關(guān)的數(shù)據(jù)，2015年以來，聚合MDI產(chǎn)品除了3月份進(jìn)口量有明顯高于去年同期數(shù)值以外，其他月份（1月-7月）無一例外的都是同比下滑，2015年1月-7月聚合MDI進(jìn)口量累計達(dá)16.61萬噸，較去年同期累計值下滑21.5%，月均較去年同期下滑20%，最恐怖的是7月數(shù)據(jù)，進(jìn)口量為1.2萬噸，同比下滑63%以上，具體如下圖。

圖5 2014年-2015年7月國內(nèi)聚合MDI進(jìn)口量對比圖

備注：數(shù)據(jù)來自國家海關(guān)

在聚合MDI進(jìn)口量逐月減少的同時，出口量卻像是變了一張臉，2015年1月-7月的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，整體出口量累計達(dá)12.8萬噸，較去年同期累計增長4.9萬噸，增長幅度達(dá)到29%。而按單月及平均值來看，2015年5月同比增幅最為明顯，進(jìn)口量在4.6萬噸，同比增長102%，6月及7月數(shù)量稍有下滑，但平均每月出口量也在3.1萬噸，較去年同期平均下滑35%左右，具體如下圖。

圖6 2014年-2015年7月國內(nèi)聚合MDI出口量對比圖

備注：數(shù)據(jù)來自國家海關(guān)

看完了供應(yīng)面的整體情況，大家不難理解，在產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)步增長的同時，進(jìn)口急速減少而出口迅猛增加，國內(nèi)供應(yīng)量明顯比2014年增長，此處省去很多字。

市場基本面的供應(yīng)咱們了解的差不多了，接下來我們來看看需求面，因為聚合MDI的特性，它被大量的用于保溫材料、板材、管道及膠黏劑等行業(yè)，具體的下游產(chǎn)品是冰箱冰柜、汽車、外墻保溫、熱水器、消毒柜、膠水等等。

圖7 2014年國內(nèi)聚合MDI下游消費結(jié)構(gòu)圖

備注：數(shù)據(jù)來自隆眾石化網(wǎng)

根據(jù)隆眾石化網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2014年國內(nèi)聚合MDI下游消費具體為冰箱冷柜、汽車、建筑、膠黏劑、熱水器及其他，其中冰箱冷柜占比55%，占據(jù)半壁江山；而汽車保溫行業(yè)占比15%、建筑保溫占比12%；這三大下游合計占比在82%以上，具體如上圖。

我們一個一個來分析，先來看看老大，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2015年1月-7月國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量累計達(dá)5697.1萬臺，較去年同期累計值下降132.1萬臺，降幅在2.3%，具體如下圖。在這里需要著重指出的是，每年的3月-6月是國內(nèi)家電生產(chǎn)的傳統(tǒng)旺季，旺季不旺的情勢下，下半年乃至第四季度，家用電冰箱的產(chǎn)量也難以提振需求，換句話來說，聚合MDI的最大下游對它的需求不會有太大改觀，后期市場走勢不言而喻。

圖8 2014年-2015年7月國內(nèi)家用電冰箱月產(chǎn)量對比圖

備注：數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局

接下來我們看看老三-房地產(chǎn)，我們采樣的數(shù)據(jù)為國內(nèi)房地產(chǎn)投資額每月數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)能夠代表當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)投資的活躍度，印證房地產(chǎn)消費市場的變化。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2015年1月-7月國內(nèi)房地產(chǎn)投資額累計達(dá)52562.22億元，較去年同期累計值上漲2180.87億元，漲幅4.3，平均漲幅為4.4%，相較于前幾年的行情增速已經(jīng)明顯放緩，具體如下圖。那么，小編是不是可以這么說，在下游“不約而同”的不給力的情況下，相信聚合MDI行情難有抬頭之日了。

圖9 2014年-2015年國內(nèi)房地產(chǎn)投資額情況示意圖

備注：數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局，1月和2月數(shù)據(jù)合并

綜合所述，在國內(nèi)MDI產(chǎn)能不斷增長、進(jìn)口逐步縮減、出口大量增加、下游整體需求疲軟的情況下，坑爹的黑料（聚合MDI）一路深跌至9500元/噸，就不難理解了。

三、探底-底在哪？

現(xiàn)在這樣的行情還會跌嗎？小編認(rèn)為，答案是肯定的，還會跌！

9月初，在與圈內(nèi)人士交流行情過程中，一位大廠BOSS級的大哥對小編這么說：“我們已經(jīng)到了變動成本的水平了”，小編不才，度娘了一番，詳見附錄1，最終發(fā)現(xiàn)大哥所說的意思就是行情已經(jīng)到了不能再跌的時候了。

圖10 2015年9月國內(nèi)聚合MDI行情走勢預(yù)測圖

而從整體的行業(yè)格局來看，2014年的情況與2015年相差無幾，廠家還是那五家，產(chǎn)能沒有真正意義上的增加（巴斯夫重慶仍在試車，沒有正式出料銷售），指導(dǎo)價還是那些指導(dǎo)價，高的嚇人，然并卵。而需求呢？從上面的幾個圖大家已經(jīng)可以清楚的看到，需求正在大幅的下滑或者說走低，行情好不了。

再從經(jīng)驗上來說，我們在分析了國內(nèi)整體供求之后，得出的結(jié)論是顯而易見的，國內(nèi)廠家開工沒有大面積停工檢修的預(yù)期下，市場現(xiàn)貨、合約貨供應(yīng)仍將是充裕的局面，而主要下游消費市場在進(jìn)入傳統(tǒng)“金九銀十”需求旺季之時仍然難有起色，其他美金盤或市場心態(tài)無利好指引，國內(nèi)行情繼續(xù)下行勢頭不減。

在十月一日國慶節(jié)到來之際，下游集中備貨或成為唯一能夠止跌的救命稻草，唯一，僅有的唯一的利好，集中備貨時間大概在10天左右，市場需求面或有小幅提振的可能，故本小編預(yù)計在當(dāng)前跌勢不止的情況下，國內(nèi)聚合MDI行情可能跌至9100元/噸，預(yù)測如上圖。